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上市三个多月涨逾90% 思考乐教育现在还能否上车

日期:2019-10-25 09:28:54

近日,香港股市一支新的教育类股票思想者教育(思想者教育)(01769.hk)的股价上涨引人注目:自6月21日上市以来,该公司股价在过去三个月上涨了90.24%,截至发行时的总市值为43.01亿港元。

据数据显示,思维音乐教育成立于2012年初,是一家位于华南地区的中小学课外教育培训企业。它也是广东第四大k12教育培训机构和深圳第二大k12教育培训机构。它主要有两个子品牌的学科准备课程“进入高等学校”和小学素质教育课程“音乐学习”,覆盖k12的整个学习部分。目前,公司在全国经营64个学习中心,主要分布在深圳、东莞、佛山、惠州和厦门。

值得注意的是,随着思考音乐的股价上涨,市场越来越渴望它的好奇心:这是什么样的教育股票?股价飙升背后隐藏在冰山一角的风险是什么?

首先,认为音乐教育懂几何?

事实上,广东省作为一个人口众多、经济发达的省份,为k12教育培训机构提供了良好的“成长环境”。

一方面,人口基数大和k12学生人数增加等因素不断刺激消费者需求。另一方面,激烈的教育资源竞争(即2018年广东省高校录取率为39%,低于全国平均水平43%)等因素也促成了华南教育培训咨询业的繁荣。

因此,可以说许多k12教学和培训机构都诞生在这里。例如,在网上广受欢迎的“华南五虎”五大教育机构——广州卓越教育、东莞星火、广州大师、深圳邦德和深圳思维音乐。

目前,“华南五虎”只有两家公司上市。一个是华南最大的k12教育培训机构,另一个是广东第四大、深圳第二大。本文的主人公思考音乐教育。

因此,很想知道这么早上市有什么潜力实现思维和音乐教育。

从业绩来看,就收入而言,2018年该公司在广东k12课后教育服务提供商中排名第四,在深圳排名第二。同时,该公司的收入和净利润增速在广东同类竞争对手中排名第一,2016年至2018年分别为1.71亿元、3.76亿元和4.93亿元,同比分别增长120.08%和31.22%。同期净利润分别为1037.6万元、2590.1万元和7208.1万元,同比分别增长149.62%和178.29%。

然而,应该指出的是,净收入的快速增长主要是由于公司网络的快速扩张以及学生人数和学费的增加。在2016年之前,只有16个思考音乐的学习中心,而在2016年,同年又有12个。到2018年底,学习中心的数量飙升至54个,增加了两倍多。截至今年上半年,其门店已扩大至64家。

根据最新的财务报告,截至2019年6月30日,在思维和音乐教育学习中心注册常规课程的学生人数约为116,000人,同比增长25.2%。辅导时间约为370万小时,同比增长21.1%。此外,平均每小时学费从去年同期的77.2元增加到79.8元,增幅为3.4%。

然而,值得注意的是,与竞争产品相比,音乐教育的毛利润并不出色。近年来,优秀教育的毛利率一直在40%左右波动,未来良好的毛利率为52%,新东方为57%。公司毛利率较低,2016年至2018年分别为32.96%、32.86%和37.87%。

根据其财务报告,其毛利率不高,主要是由于业务扩张的影响,研发投资的增加,导致管理费率和研发成本率逐年上升。2016年至2018年,公司管理费率分别为13.21%、13.62%和14.29%。同期,研发支出率也逐渐上升,分别达到3.79%、4.06%和6.28%。

此外,值得一提的是,应该考虑音乐教育的业务结构和“海底捕捞”服务类型。

在商业结构方面,思维音乐采用“正金字塔”结构布局,以“进入高等学校”为品牌,为一至十二年级学生提供学科指导;以“薛乐”为品牌,为一至三年级学生提供儿童教育、语言和表演艺术等小学精品课程。所有课程都是小班授课,每个班不超过20名学生。

这与优秀教育非常相似,但不得不说,正金字塔的结构布局有利于培养学生和家长的品牌忠诚度,从而实现现有学生从年轻时代向老年时代的转移,降低获得客户的成本。

就服务态度而言,认为音乐似乎是试图进入教育部门的“海底捕捞”服务。此前,郑光恒生在其研究论文中指出,乐思教育致力于为教育培训行业打造“海底”,并与特色服务标签形成差异化竞争优势。

事实上,在服务方面,思维音乐仍然更重视与家长的沟通,甚至将教师的教学时间延长一段时间。学生可以在晚上去学习中心做作业,并得到老师的免费指导。同时,为了得到及时的反馈,公司还建立了在线办公自动化系统,随时接收投诉,24小时处理投诉。

二.k12培训行业存在哪些不确定性?

众所周知,一个公司的好坏不仅取决于它的表现,还取决于它所处的轨道。事实证明,Think12教育选择的轨道并不差——自2014年以来,k12教育培训行业的市场规模已经达到1000亿级。

乔斯特·沙利文(Jost Sullivan)表示,2014年k12课外教育服务市场的市场规模约为3318亿元,2018年约为5064亿元,复合年增长率为10.52%。k12课外教育服务市场规模预计2023年达到81940亿元,复合年增长率为8.74%。

同时,数据还显示,2019年华南地区(指广东和福建)k12课外教育服务的市场规模估计为798亿元。华南k12课外教育服务市场从2014年的470亿元增长到2018年的721亿元,复合年增长率为10.68%。预计2023年市场规模将达到1211亿元,复合年增长率为10.35%。

但是,必须指出,即使市场很大,也无法承受“一纸监管”的冲击。

自2018年以来,k12课外培训行业监管政策频繁出台,专项控制活动有序推进。截至2018年12月30日,全国共建立校外培训机构401,050所,问题机构272,842所,整改269,911所,整改率98.93%。

监管政策的收紧也意味着企业进入壁垒增加,行业内企业短期合规成本增加,这将对单一门店模式不成熟、业务运营不规范的中小企业产生更大影响,加大清理压力。

此外,目前国家对k9义务教育的监管不会放松,对非营利性学校的监管将继续收紧。因此,对于整个k12板块来说,政策风险仍然是悬在顶部的“达摩克利斯之剑”,但基本面良好的公司在这一政策真空期仍可能走出独立市场,未来发展仍需等待政策落地。

此时,在监管更加严格的背景下,音乐教育的发展也增加了一些不确定因素。

一方面,在行业整合的背景下,公司的线下扩张放缓。预计未来监管力度将继续加强,监管内容可能升级和规范,对公司业务可能产生进一步影响。目前,Think12在未来教育和培训行业面临政策不确定性和监管风险。

另一方面,在更严格的监管下,该公司还可能面临其他地方扩张成本较高、运营效率较低等问题。

目前,它继续深化华南市场,并计划到2021年底在广东省和华南其他主要城市开设约95个新的学习中心,包括惠州、中山、江门和珠海。然而,对教育培训行业更严格的监管可能会导致公司面临扩张成本较高、其他地方运营效率较低等问题。此外,公司将在华南地区长期面临来自新东方、美好未来、卓越教育、债券教育等国家和地区本土品牌的激烈竞争。

此外,在这种大环境下,开办音乐学院的资格风险需要调查。根据该公司的招股说明书,它在2017年没有通过年度检查,主要是因为它没有被授权建立学习中心和夸大广告。年检结果连续两年不合格的,可根据深圳市有关规定吊销民办学校办学许可证。目前,该中心已经纠正了违规问题,并获得了相关政府机构的确认。它将尽力通过2018年的年检。

三.结论

总的来说,乐思上市以来股价的上涨充分证明了投资者对乐思的信任。然而,我们必须提醒,根据首次公开发行定价(3.64-4.68港元)和2018年净利润7,208万港元,乐思的发行后市值应是该公司2018年全面稀释股价收益比的24-32倍。然而,目前其静态市盈率高达52倍,这不可避免地导致高估的嫌疑。

因此,考虑到上述风险,现在不是上车思考幸福现状的最佳时机,更可靠的策略是耐心等待黑天鹅(black swan),修正后上车,而不是盲目追逐高位。

资料来源:葛隆辉

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